近日，我校商學(xué)院金融系王國(guó)俊副教授與美國(guó)康奈爾大學(xué)Lin William Cong教授以及加州大學(xué)伯克利分校Nathan George在金融學(xué)權(quán)威期刊Journal of Banking and Finance上發(fā)表論文“RIM-based value premium and factor pricing using value-price divergence”，構(gòu)建了全新的股票估值因子并更好地解釋了股票市場(chǎng)的定價(jià)規(guī)律。該期刊為國(guó)際學(xué)術(shù)界公認(rèn)的金融學(xué)領(lǐng)域一流期刊（ABS三星），其最近五年影響因子為4.724。  

價(jià)值投資一直是投資界非常經(jīng)典和有效的投資方法，然而最近十多年來(lái)，以傳統(tǒng)賬面價(jià)值比為估值指標(biāo)的價(jià)值投資卻表現(xiàn)不佳，使得人們開(kāi)始對(duì)價(jià)值溢價(jià)（value premium）是否長(zhǎng)期存在產(chǎn)生懷疑。王國(guó)俊及其合作者基于剩余收益模型并結(jié)合分析師盈利預(yù)測(cè)對(duì)股票的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估計(jì)，并發(fā)現(xiàn)該內(nèi)在價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)格之比（V/P）這一估值指標(biāo)在預(yù)測(cè)股票收益率方面完全吸收了賬面市值比和許多其他價(jià)值或質(zhì)量指標(biāo)的預(yù)測(cè)能力。根據(jù)該估值指標(biāo)（V/P）的高低所構(gòu)建的多空組合不僅能很好地對(duì)沖動(dòng)量因子，而且還重現(xiàn)了在過(guò)去數(shù)十年中似乎不再顯著的價(jià)值溢價(jià)，并且在常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)因子調(diào)整后仍然有顯著的超額回報(bào)?；诖耍髡咛岢隽艘粋€(gè)全新的定價(jià)因子：價(jià)值價(jià)格背離因子（VPD），并定義其收益率為V/P多空組合在小股票和大股票分組內(nèi)的平均回報(bào)。作者發(fā)現(xiàn)VPD因子的收益率并不能被常見(jiàn)的多因子模型所解釋?zhuān)瑫r(shí)，最大夏普比率檢驗(yàn)和約束R平方檢驗(yàn)均表明，VPD因子是傳統(tǒng)價(jià)值因子HML的更好替代品。最后，作者也發(fā)現(xiàn)由VPD、市場(chǎng)、規(guī)模和動(dòng)量因子構(gòu)成的四因子模型比現(xiàn)有的大多數(shù)多因子模型能夠更好地解釋橫截面的股票收益率。

該研究得到了國(guó)家自然科學(xué)青年基金的資助。王國(guó)俊副教授2014年畢業(yè)于加州大學(xué)戴維斯分校，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。2023年起在上海師范大學(xué)商學(xué)院金融系任教。目前主要研究領(lǐng)域覆蓋資產(chǎn)定價(jià)、對(duì)沖基金、行為金融、金融科技等多個(gè)方面。已在Journal of Banking and Finance、 Financial Analysts Journal等國(guó)際知名金融學(xué)雜志上發(fā)表學(xué)術(shù)論文多篇，并主持國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目一項(xiàng)。研究成果獲CFA協(xié)會(huì)頒發(fā)的Graham and Dodd大獎(jiǎng)以及歐洲IQAM最佳論文獎(jiǎng)。在加盟上海師范大學(xué)之前，先后任職于同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院以及多家國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金與對(duì)沖基金，對(duì)量化投資與資產(chǎn)配置有著豐富的理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

論文鏈接：

https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2023.106812

（供稿、圖片：商學(xué)院）